国泰君安:“绝佳战略配置期”将持续证真
2019-07-12 09:37:45 来源: 八桂网

出于中美和信用问题担忧,市场陷入观望和抱团困局。国泰君安认为G20标志中美经贸问题向好,信用修复已有流动性、政策基础,“绝佳战略配置期”将持续证真。

目前投资者们普遍心态是防守观望,选择减仓或抱团等待市场趋势变得更加明晰。在关心的问题上,市场更是出奇的一致,一方面是中美贸易问题的担忧,另一方面是包商问题下的信用创造受阻的担忧。这两点关键因素是下半年的关键判断,我们认为,伴随外围风险的缓和以及信用周期的开启,市场目前处于绝佳的战略配置阶段。

全球聚焦G20,中美贸易问题将得到较为妥善的解决。6月29日的G20会晤中,中美两国元首就经贸问题、台湾问题、朝鲜半岛问题上进行了沟通。中方表示“中美双方存在巨大利益交集,两国应该成为合作好伙伴,这有利于中国,有利于美国,也有利于全世界”。美方表示“美方将不再对中国出口产品加征新关税,希望中方能从美国增加进口,美方愿同中方达成彼此都可接受的贸易协议”。

虽然信用扩张仍需要时间证真,但信用修复的逻辑已在演绎。除了外围风险,市场还担忧信用风险的蔓延。市场担心,包商事件之后银行体系、非银体系的货币创造效应下降,信用端风险溢价上升,这会导致包括企业融资在内的整个信用紧缩风险的泛滥。我们看到,历史上信用修复的过程是量向价传导、高评级向低评级过渡的过程,目前利率下行趋势中,AAA信用利差已显著修复,未来信用体系将更为通畅,信用扩张趋势仍未改变。同时,国泰君安注意到,二季度货币政策委员会例会中在后续的工作安排中继续强调了“把握风险处置的力度和节奏”,政策端的信用呵护也不可忽视。

战略配置的持续证真期——ERP盈利双拐点加速到来,优选风格。贸易战缓解、需求侧政策陆续推出、信用扩张疑虑的缓释,最终是盈利底的确认,都需要时间,这些逻辑会贯穿3季度始终,而证真的过程也就是配置的过程。因此,当前站在ERP和盈利的双重拐点位置,推荐两条主线:优选风格。消费看好盈利-估值性价比高的家电、食品饮料,成长看好通信、计算机。兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

关于G20会晤解决了什么、遗留了什么?国泰君安做出如下分析:

G20会晤达成了什么?特朗普承诺暂时“不再征收新的关税”,实质上终结了所谓新征3500亿美元商品关税的议案。特朗普表示“美方愿同中方达成彼此都可接受的贸易协议”。这一声明一改美方原先在贸易谈判中的极限施压的霸凌态度,接受了中国的“彼此都可接受”的立场,对中国表示了尊重。特朗普表示,在保证国家安全的情况下,美国公司可以恢复对华为的设备供应,但是否将华为从“实体清单”中移除取决于未来中美贸易磋商的结果。美方对中美贸易分歧的态度发生重大转变,“美方希望通过协商,妥善解决两国贸易平衡为两国企业提供公正待遇”。特朗普一改之前的态度,就教育和留学生问题传达了积极的信号,表示“欢迎留学生来美国留学”。在中方新华社通告中提及,“特朗普表示,我重视中方在台湾问题上的关切,美方继续奉行一个中国政策”,一定程度上打破了之前美国鹰派在台湾问题上立场倒退、走回头路、使中美关系破裂的企图,使美国在后续贸易谈判中打“台湾牌”的空间压缩。

G20会晤没有解决的问题。美方不接受将取消现有关税作为重启贸易谈判的前提,此前对中国500亿和2000亿美元商品征收的关税仍未取消。美方对华为恢复设备供应仍然存在不确定性,所谓不涉及国家安全的恢复前提也极为主观。以我国副部长回答记者问题的态度来看,美方是否放松华为供应管制,最终还是取决于接下来贸易谈判的情况。关于后续美国所列的购买清单,是否符合中国需求,能否实现购买、满足美国的要求。

总体来说,国泰君安认为双方将进入切实密切谈判阶段,即使过程有反复,但不改变达成协议的大趋势,乐观情形下有望2-3个月内达成协议。

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